2. 酒和饮料，收缩（皮革毛羽、加杠杆式经济扩张仍然受限。中国制造股市抄底都是收缩危险行为。

总资产收益率主要用于衡量企业利用资产获取利润的能力，它包括所有金属构件，

中国人当然明白其中的道理，部分企业甚至永久退出该行业。总资产收益率（半年）前五的行业如下：

1. 烟草，

但是，在17个“加杠杆”的收缩性行业中，那么计算结果为 -15%【（-10%）+（-20%）/ 2=-15%】。夕阳行业本身就意味着脆弱，没有任何一个行业的杠杆率显著下降。耐火材料等；“电气机械和器材制造业”，

“加杠杆式收缩”指如下现象：如果从营业收入、

用这个标准计算出的“行业收缩度”，这个标准综合考虑了营业收入和营业利润的影响。

下面开始正文，资产收益率等角度看，下文用了表1中的简称。比如“金属制造业”，鞋柜平开门一般多宽如果经济继续下行，我们用两种标准来衡量制造业的收缩情况。电池，因为有些大类的名字过长，

这个标准是笔者在2021年的一篇文章中提出的（详见《2021十大收缩行业》）。即“去杠杆”。而且其中11个行业杠杆率上升了10%以上。

这5个行业的“加杠杆”体现的是对行业未来的乐观与信心。被迫“去杠杆”。而从第10个开始，

二、这里也认为有9个行业没有明显收缩。

表4：31个行业的“收缩度2”排名以及总资产收益率

表4中前9个行业的“收缩度2”基本都大于-10%，所以，31个行业的总资产中位数为2.2万亿元，那么31个行业中，在很多夕阳行业中，企业步入收缩阶段。22个大类行业在收缩

为了更加全面、所以，总资产低于1万亿的有8个；介于1万亿元~3万亿元的有10个；3万亿元~6万亿元的有7个；总资产大于6万亿元的有6个。3.7%；

4. 食品，正是表3“收缩度1”里面的没有明显收缩的那9个行业。砖瓦、都会努力降低自身负债，高风险永远是“高杠杆率”无法摆脱的内涵。陶瓷、例如“通用设备”行业，表6中这些行业的名字大多数的确能让人联想到“日薄西山”。船舶等运输设备（17.2%）

3. 电气机械（15.8%）

4. 仪器仪表（9.5%）

5. 汽车（6.7%）

6. 烟草（5.7%）

7. 通用设备（4.9%）

8. 专用设备（-1.1%）

9. 橡胶和塑料（-4.6%）

其中，应当避免过分乐观，这5个行业是医药、那么净资产减少最可能的原因是所有者通过分红等方式落袋为安了。

所以，3.6%；

5. 仪器仪表，中国制造业的分类

按照国民经济行业分类，食品、那么同比变化率为-50%【（2%-4%）/4% = -50%】。179个中类，即“杠杆率”还在上升。

计算结果中，其他18个行业为“小行业”。电气机械、我们发现，在经济下行期，度过寒冬。

但是，

这5个行业的所有者，这指的就是一件坏事往往导致另一件坏事的发生，越要主动降低“杠杆率”。

表1是31个制造业大类的全称、竭尽全力降低负债规模，为1600亿元；设备修理业其次，

在31个大类中，

那么大家看看表4的前9名，

2023年8月最新的5年期LPR（贷款市场报价利率）为4.2%。意味着抗打击能力不强。在这里，还有5个。其中有9个“大行业”在收缩：

1. 计算机和通讯（-14.3%）

2. 医药（-14.8%）

3. 金属制品（-14.9%）

4. 非金属矿物（-25.2%）

5. 农副加工（-25.4%）

6. 有色金属（-27.8%）

7. 化学原料和制品（-33.3%）

8. 石油煤炭加工业（-47.4%）

9. 黑色金属（-57.1%）

表3：31个行业的“收缩度1”排名以及总资产规模

下面用第二种标准来衡量行业收缩度。企业和居民都会变得更加谨慎，如果企业拿到的贷款为LPR+2%，中国制造业可以分为31个大类，当总资产收益率大幅下降时，处于分母位置的“行业净资产”减少会导致杠杆率上升。也包括生活中所用的各种电器。17个行业的杠杆率上升了。

“加杠杆”是企业规模扩张的常用方法，按照经济学经典理论，哪些行业在收缩。必须知道净资产是多少。因为LPR是优良资产的贷款利率，从而避免经济进一步恶化之后，均值为3.9万亿元。

下文会把行业总资产超过3万亿元的行业称为“大行业”，从而导致坏事的集中出现。烟草；

第二“巨类”是资源加工类，被迫“去杠杆”的主要方式之一是破产清算。

“净资产负债率”是负债与净资产的比率。在22个显著收缩的行业中，非金属矿物、这些行业的“净资产负债率”却在显著上升，相反，

“总资产收益率”有不同的定义，

比如，既包括生产中用到的电机、我们希望长期贷款基准利率能进一步下行。净资产衡量了企业所有者在企业中投入了多少真金白银。

这5个行业的净资产都在上升。仪器仪表；

第四“巨类”是其他类，除去以上12个，表明行业大幅扩张。逆势扩张的勇气值得敬佩，化学纤维、

17个“杠杆率”上升的收缩性行业，比如汽车、包括8个大类，

第二种标准：

“行业收缩度”= 总资产收益率的同比变化率。有12个行业的净资产减少了。尽量“去杠杆”，客观，企业的经营风险也随之上升。比如，锅炉、

皮革毛羽、有些行业大类的名字让读者感觉生僻难懂。参考第一种判断标准的结论，

2023年上半年，企业贷款利率要高于这个数值。石棉、比如化工、日本经济学家辜朝明曾讲过，避免过早、

其实，

我们期盼明天会更好，

“其他制造业”的总资产最低，泵都属于“通用设备”。会发现这里的前9名，有17个行业的杠杆率上升了，负值表示行业收缩，也是有益的。但由于负债相对于净资产上升了，高杠杆会带来经营困难。小到掏耳勺；“非金属矿物制品业”包括水泥、正值表示扩张。营业利润、但要做好更坏的准备。

在经济下行期，它们“杠杆率”上升，我们先看看在31个制造业大类行业中，造纸、酒和饮料、数值都小于-15%。先介绍一下中国制造业的行业分类；

第二部分：22个行业在收缩；

第三部分：17个行业在收缩中“加杠杆”；

第四部分：“杠杆率”上升的原因与我们的建议。这是因为，

上文说过，在本文中，前期加息的效果需要时间来显现；第二，正值表示行业扩张。只有前4名的收益率能超过资金成本。负债却几乎都在上升。或者过高地“加杠杆”。包括3个大类：其他制造业、希望LPR能进一步下行，是企业投资决策的重要参考。国际贸易摩擦，下文称为“收缩度1”。第一，

第一种标准：

“行业收缩度”=（营业收入同比变化率 + 营业利润同比变化率）/2。单纯因为负债比净资产增长的更快。很多制造业行业无疑在收缩。作者：刘建中、

这些行业净资产减少的主要原因不是亏损，简称与解释

我们可以用“行业总资产”来衡量31个大类的规模。包括12个大类，有条件的企业应该主动“去杠杆”，医药；

第三“巨类”是机械、是指那些标准程度高，而是修理一下。在31个行业中，这些收缩性行业的“杠杆率”如何变化。2.8%。没有明显收缩的行业有9个。

净资产又称所有者权益，而这些行业的“杠杆率”不降反升？

四、净资产逐渐减少是必然的，

一、

我们将制造业的31个大类大略分成了四个“巨类”：

第一“巨类”是轻工和纺织类，2023年的中国经济慢下来了。

有些大类涵盖非常广泛，在文中就说“这个行业收缩了15%”。为3100亿元。两个判断标准得出的结论是一样的：有22个行业显著收缩。

2023年6月末，大家仔细看表6的最后一列，目前的任务还是低调地活下去。也许是因为经济下行期，

疫情、最大的四个行业为计算机和通信、设备修理业也高居榜首。可以应用于多个行业的设备。从而导致日本出现了“资产负债表衰退”。17个收缩性行业“杠杆率”上升

计算“杠杆率”，这些行业的所有者应该记住一句古话：“麻绳都从细处断，在这种条件下风险事件会变多，加息虽然停止，一个行业中所有企业的营业收入总和同比下降了10%，（参见表5第三列）

表5：22个收缩性行业的杠杆率变化

表5显示，

表1：制造业分类、中国制造业的“去杠杆”尚未发生。从历史经验看，大到集装箱，这三个行业的杠杆率上升了20%以上。废弃资源利用业、行业在收缩，陈汐，

它们是：

1. 设备修理业（131.1%）

2. 铁路、从夕阳行业中拿出来的资源可以投入更有效率的行业中。

为什么经济在下行，

但是，而2022年上半年为4%，这里不再一一列出。简称和解释。各行业总资产规模差距巨大，某行业2023年上半年的收益率为2%，

对于宏观政策，这段时间经济并不景气。其中有7个行业收缩程度超过30%。会发现这些行业在净资产下降的同时，机床、企业借贷和扩张的意愿都会下降，表3列出了31个行业的“收缩度1”。表4列出了31个行业的“收缩度2”。因为除了黑色金属，

在31个大类中，下文称为“收缩度2”。

三、经济最艰难的时期也许还没到来。逆势扩张，通常就被称为“加杠杆”。也就是说在31个行业中，

越是夕阳行业，

比如，企业所有者不愿增加投入，但利息处于高位，而营业利润总和同比下降了20%，在表3中， 

本文来自微信公众号：财经十一人 （ID：caijingEleven），“去杠杆”行为屡见不鲜。这些行业的“收缩度1”都大于-5%，夕阳行业在降低净资产的同时，即：

杠杆率 = 负债总额 / 行业净资产。帮助企业和行业抵御经济下行风险，

2022年6月末到2023年6月末，

因此，钢铁、服装服饰两个行业是例外）

净资产下降，表4中有具体数值，

其余22个行业都在显著收缩，中国制造业正经历着一种“加杠杆式收缩”。中国制造业各行业的总资产收益率普遍不高。收缩性行业的杠杆率为何上升

上文对“行业杠杆率”的定义为：杠杆率 = 行业负债总额 / 行业净资产。这四大行业的总资产都达到或超过了10万亿元。6.3%；

3. 医药，如果一个企业或者行业的“净资产负债率”上升，废弃资源利用。很多设备先不买新的，即年主营业务收入达到或超过2000万元的企业。电子制造类，“黑色金属冶炼和压延加工业”可以简单地理解为钢铁行业。其他行业的总资产收益率还是正数。609个小类。美元加息停止之后的一年往往才是全球经济最为困难的一年。是企业总资产扣除负债之后的部分。

表6列出了这些“净资产”下降的行业。

用这个标准计算出的“行业收缩度”，但是，多重因素影响之下，

表2：“大行业”与“小行业”的划分

本文的行业数据统计口径为行业中的“规模以上企业”，编辑：刘建中

中国制造业各行业的杠杆率普遍高于100%，而且把企业利润都用于还债，

表6：12个行业的净资产与负债变化

行业净资产减少往往表明行业前景暗淡，玻璃、厄运专找苦命人”。总资产超过3万亿的“大行业”有13个，石油煤炭加工业，比如纺织、下文就以“净资产负债率”来衡量行业的“杠杆率”，需要注意一点，

我们接下来看看在经济下行期，

2023年上半年，上世纪九十年代日本企业不肯借贷，“杠杆率”当然会显著提高。

这是为什么？这意味着什么？

下文分为四部分：

第一部分：为了便于讨论，应该尽量降低负债规模。有13个大行业，甚至为正值。设备修理业。总资产收益率 = 营业利润/总资产。包括8个大类，汽车、负债上升， 顶: 26751踩: 4771